专访管涛汇改仍未有穷期

专访管涛：汇改仍未有穷期

自2005年7月21日宣布人民币实行参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，并一次性升值2.1%后，汇率改革已经走过十年的历程。

[如果其他因素都不变，美元加息后，中国会有资本流出压力，但是美国货币政策正常化的同时，其他因素也在发生变化，而且美元加息不是线性的单边过程，是会反复的，就像美联储主席耶伦讲的那样，会先加一次之后再慢慢地加，而不是像2004年格林斯潘在任时开一次会加一次]　　自2005年7月21日宣布人民币实行参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，并一次性升值2.1%后，汇率改革已经走过十年的历程。十年间，人民币汇率经历过持续升值，经历过金融危机特殊时期的稳步横盘，也经历了“二次汇改”后升贬之间的双向波动。

伴随着中国汇率市场化改革的一步步推进，中国外汇管理政策也发生了翻天覆地的变化，资本项下完全开放指日可待。毫无疑问，人民币汇改的过程就是人民币汇率逐步走向市场化的过程，未来更为市场化的改革方向依然是不二选择。　　十年来，汇率改革已经形成了重大的进展，但是改革任务并不轻松，未来，如何推进资本项目可兑换，如何做到攻守兼备？人民币汇率政策将如何变化？为此，《第一财经日报》专访了中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇管理局国际收支司原司长管涛，谈论对中国汇率机制改革的看法。　　管涛：上世纪70年代末、80年代初，中国开始打破统收统支、高度集中的外汇管理体制，在实行外汇留成与上缴制度的基础上，逐步发挥市场在汇率形成中的作用。1994年汇率并轨，人民币开始实行以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。2005年7月，人民币对美元汇率一次性升值2.1%之后，逐步扩大浮动区间、增加汇率弹性。经过30多年的渐进式改革尤其是2005年以来的跨越式发展，目前从宏观上来讲，人民币汇率已经趋于均衡合理，长期困扰中国的汇率高估和低估问题基本得到解决。但汇改仍未有穷期，后续改革我认为重点要从以下三个方面入手：　　一是进一步增强人民币汇率弹性。汇率弹性增加对于抑制套利资本流动有着积极的作用，目前人民币汇率的波动性不论与成熟市场还是新兴市场的货币相比，均处于较低的水平，容易受到资本流动的冲击。我们要抓住当前外汇供求基本平衡、汇率水平基本合理的有利时机，积极推动相关改革。　　二是加快培育发展外汇市场。近年来，人民币越来越成为全球广泛交易和使用的货币，离岸市场人民币外汇交易量尤其是衍生品交易量已经超过了在岸市场，但是人民币外汇交易的在岸市场发展滞后于离岸市场也是不争的事实，解决这个问题不是阻止在岸市场与离岸市场的互联互通，而是应该消除体制机制障碍，加快在岸市场的发展。同时，随着人民币汇改的深入，国内银行、企业等经济主体的市场意识和管理水平不断提高，如何更有效地摆布本外币资产负债和防范利率、汇率等市场风险，也对外汇市场发展提出了高要求。再者，境内银行间市场人民币汇率交易价经常性地触及日间浮动区间的上下限，这也一定程度反映了外汇市场的深度和广度不够、流动性不足的问题。下一步，应该从丰富交易产品、扩大交易主体、放松交易限制、完善基础设施、鼓励双向开放等方面，大力发展境内外汇市场。　　三是合理定位大国汇率政策。作为大型开放经济体，中国应该对内平衡优先，将汇率政策作为次要政策，将其还原为政策工具而非目标。只要专心致志地把自己的事情办好了，自然就无惧其他经济体政策调整的溢出效应冲击，也不必担心海外不会增加配置人民币资产。在央行淡出外汇市场常态干预的同时，汇率政策应该被善意地忽视。然而，汇率也不能包治百病，甚至不能起到决定性作用，要处理好市场和政府的关系，相信却不能迷信市场。一方面，要发挥市场配置资源的决定性作用，加快外汇市场发展和推进资本账户开放，进一步完善人民币汇率市场化形成机制；另一方面，要加快建立健全逆周期调节的宏观审慎框架下的外债和资本流动管理体系，不断提高透明度，减少信息不对称，提高市场有效性；再一方面，央行保留对外汇市场异常波动的干预权力，维护外汇市场的稳定运行。　　管涛：2014年3月，进一步扩大银行间市场人民币对美元汇率日间波幅之后，人民币汇率从单边升值转向双向波动，这是市场的胜利。一方面，人民币汇率趋向均衡合理奠定了汇率有涨有跌的经济基础；另一方面，人民币升值预期消退，形成了汇率双向波动的市场基础。即便2014年三季度人民币汇率中间价和交易价止跌企稳，汇率双向波动仍然深入人心，企业并没有恢复年初的利差交易模式。　　管涛：新兴市场国家普遍具有“浮动恐惧”，即既担心本币升值影响出口竞争力，又害怕本币贬值增加债务负担。从国际经验来看，无论大国还是小国，只要采取固定或者僵化的汇率安排，就容易受到资本流动的冲击。我们必须抓住当前外汇供求基本平衡、汇率水平基本合理的有利时机，积极推动相关改革。当然，随着人民币汇率弹性不断增强，人民币汇率有涨有跌就会成为经常性状态，各界不必过度解读，也不要过度反应。境内各类市场主体应该控制好自身的汇率敞口风险，对外适度举债，并恰当运用合适的金融工具管理好敞口风险。　　管涛：这个问题很难讨论。如果其他因素都不变，美元加息后，中国会有资本流出压力，但是美国货币政策正常化的同时，其他因素也在发生变化，而且美元加息不是线性的单边过程，是会反复的，就像美联储主席耶伦讲的那样，会先加一次之后再慢慢地加，而不是像2004年格林斯潘在任时开一次会加一次。　　管涛：贸易顺差和外汇市场的供求关系出现背离，说明我们的市场已经进入了多重均衡。这是一个值得关注的现象。　　现在汇率不是简单的贸易供求关系决定的，更多具有资产价格特性。不论我们乐不乐意、接不接受，像其他主要货币一样，人民币汇率正逐渐呈现资产价格特性，影响汇率走势和跨境资本流动的因素日趋多样化、复杂化。这突出表现为国内外汇市场运行呈现多重均衡状态，即在给定的基本面情况下，受市场预期影响，市场既可能外汇供大于求，也可能外汇供不应求。　　现在，我们不能再用传统商品社会的视野看待和观察外汇市场的变化，进而分析、预测人民币汇率的走势，就像不能用经常项目逆差来解释美元的贬值，用资本项目顺差来解释美元的升值一样。未来，非交易、非流量尤其是市场预期因素对市场预期的影响会越来越大，而且市场预期自身也是善变的，就像我们这次的股市震荡，预期波动很大。　　至于未来是否会改善，要看市场环境是否会发生变化。从长远来看，如果央行退出外汇市场干预，贸易顺差、资本项目流出就是必然的。摄影记者/王晓东

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